更新：2026-01-26 19:34:58
证券时报记者 裴利瑞
近期股市回调，市场再现担忧情绪。
11月21日，A股放量大跌，上证指数下跌2.45%，报收3834.89点，深证成指、创业板指分别下跌3.41%、4.02%，全市场近5100只个股下跌，前期高歌猛进的AI、芯片、锂电池等热门板块集体调整。
热门调研标的方面，本周海天瑞声接受百家以上机构调研。本周AI应用板块集体大涨，机构对相关概念股颇为关注，海天瑞声是国内AI训练数据服务商，周内共207家机构参与其调研，其中公募、私募基金超半数，机构关注重点聚焦于该公司具身智能数据业务规划、境外传统训练数据业务等。
此前，在黄金税收新政发布后，水贝市场各大交易中心的价格显示大屏会分别显示“投资金”与“首饰金”价格。不过，记者最近看到一些水贝商家在微信朋友圈等社交账号上发布动态表示，市场管理趋严，水贝市场再无“投资金”。近日，记者走访水贝市场发现，无论是线下大屏还是线上小程序都悄悄隐去了“投资金”。
在市场调整之际，大量资金却在借道ETF越跌越买、逆市加仓。多家基金公司认为，美联储降息预期下降、AI泡沫担忧升温等外部因素是近期市场回调的主因。不过，在国内科技产业和“反内卷”政策的支持下，中国资产“慢牛”仍然可期。
超700亿元资金借道ETF加仓
近一周以来（11月17日至11月21日），股市出现了明显调整，其中，上证指数单周跌幅3.9%，深证成指单周下跌5.03%，创业板指和恒生科技指数更是分别大跌5.96%、6.28%。前期的高景气赛道领跌市场，申万焦炭、光伏设备、电子、电池、化工等行业指数单周跌幅超10%。
但就在市场调整之际，大量资金却在借道ETF越跌越买、逆市加仓。Wind数据显示，全市场股票型ETF在近一周获得了超700亿元的资金净流入，其中，南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏科创50ETF、华夏恒生科技ETF等多只宽基ETF均获得了单周超30亿元的净流入。
仅11月21日市场大跌当天，便有超400亿元资金借道ETF“抄底”。其中，华泰柏瑞沪深300ETF获得了约40亿元的单日净流入，南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华夏科创50ETF等宽基ETF的单日净流入超20亿元。
不过，电池、银行、通信、煤炭等热门板块的行业ETF呈现小幅净流出的态势。
外部因素扰动是主因
对于近期市场回调的原因，多家基金公司认为，外部因素扰动是主因，市场对美联储12月降息预期明显下降，叠加AI泡沫担忧升温，导致海外悲观情绪传导至国内。
华宝基金认为，11月21日市场行情下跌受外围市场影响较大：一是美国公布就业人数超预期增长，但失业率却意外升到四年来最高，市场对美联储12月降息方向仍不明朗。二是美联储理事库克表示处于历史高位的资产价格会出现崩跌风险，叠加AI泡沫担忧并未完全缓解，美股大跌可能引发流动性危机，导致亚太市场交易情绪下降。三是日本首相高市早苗的错误言论严重破坏了中日关系，市场风险偏好受到一定影响。
具体到行业层面，周期、成长跌幅较大，有色金属、电力设备和基础化工等行业表现靠后，消费和金融则相对稳定。华宝基金认为，这主要是因为AI泡沫担忧并未完全缓解，叠加美联储降息方向不明朗，引发美股大跌，导致A股科技相关的上游电力设备和资源品，以及电子、通信板块领跌；从概念上看，锂矿、锂电正极、盐湖提锂等前期涨幅较高的板块回调较多。此外，受谷歌旗下图像生成工具Nano Banana 2更新上线带动，市场对大模型的利好有所反应，传媒板块相对具备韧性。
摩根士丹利基金也认为，近期的市场下跌主要来自于外部因素，美股悲观情绪传导至中国市场。该公司指出，近期美联储货币政策及科技泡沫担忧持续扰动市场，10月份美联储议息会议之后投资者对美联储在12月降息的预期非常高，但由于美国政府一度“停摆”，部分就业数据缺失，而美联储将于12月中旬进行下一次议息会议，投资者担忧货币政策决策者缺乏充足的依据进一步降息，可能选择暂时按兵不动。
“调整的核心驱动力源于外部市场的预期扰动。”财通基金也表示，美国公布的9月非农数据呈现强烈矛盾性，非农就业人数大幅超出市场预期，显示劳动力市场韧性仍存，但失业率同步攀升至周期新高，数据的矛盾性特征加剧了美联储降息决策的难度。财通基金指出，值得注意的是，美股科技股情绪传导进一步放大调整压力。美股头部科技公司财报超预期却反向走弱，打破“业绩利好支撑股价”的惯性逻辑，反映短期流动性收紧预期对成长股估值的阶段性压制作用，这种情绪快速传导至A股。
中国资产“慢牛”仍可期
展望后市，多家基金公司从美联储政策、AI资本投入与产出、国内流动性和基本面等多个维度进行了分析。
首先，对于美联储货币政策，摩根士丹利基金认为对市场未来的走势影响不会加大，市场已经定价年内不再降息，但考虑到美国通胀表现温和、失业率上升，12月份降息并不能完全排除，降息预期存在回摆可能；中期长期看，美联储降息周期并未终止。
其次，对于AI资本投入与产出的平衡性问题，摩根士丹利基金认为最悲观情景是资本投入过度超前，但随着AI应用的不断推出，使得投入与产出达到平衡；同时AI的长期发展趋势并未改变。
具体到国内股市，华宝基金认为，中国资产正处于重估的趋势中，若市场短期上涨较快或导致波动加大，短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出“慢牛”趋势。该公司从短中长三个视角进行了详细分析：
从短期视角来看，在股市微观流动性相对充沛的驱动下，A股市场有望维持相对强势。虽然短期股市更容易受到市场资金和情绪影响，但在科技产业政策催化下，更多增量资金提升市场活跃度，叠加近期股市的“赚钱效应”，居民存款或逐步成为股票市场资金新的来源，公司对中国市场有望走出“慢牛”的看法保持不变，上升动力或仍可持续。
从中期视角来看，市场持续走强或需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合。一方面，部分新兴的科技产业正凭借技术进步的手段，通过优质供给创造新增需求，AI、机器人等产业正在经历“0到1”的技术商业化关键窗口期。另一方面，光伏、钢铁行业已经迎来了“反内卷”政策落地永华证券APP，若部分行业供给加速出清，股票估值或将进一步修复，后续需要观察在宽信用和经济需求端的政策节奏，若能从供需两端“双管齐下”支持实体经济，预计传统经济相关板块或迎来系统性重估。
文章为作者独立观点，不代表永华证券APP观点
